从报表口径看，鲟龙科技的全体毛利率并没有概况上那样“稳得”。2022年至2025年上半年，公司正在计入生物资产公允价值变更前的毛利率别离为65。6%、70。1%、66。3%和71。3%；但若扣除生物资产公允价值变更影响后，毛利率仅为1。0%、1。3%、-2。9%和0。4%，2024年以至呈现毛吃亏。

　　正在中国市场，公司正在、上海、深圳、浙江和成都结构五大发卖核心，笼盖国内绝大大都米其林、黑珍珠餐厅，以及多家五星级酒店和大型商超；同时打猫、京东、抖音等支流电商，并测验考试“鱼子酱+冰激凌、蛋糕、巧克力”等零售新品，试图通过“轻奢化”产物触达更年轻客群。

　　从消费款式看，欧盟取美国仍是保守从力市场，但亚太出格是中国、日本等地的需求正快速昂首，成为增量的主要来历。

　　虽然相关最终并未正在司法文书中获得明白支撑，但这一争议给公司带来的“声誉扣头”并没有敏捷消失。2018年1月，按照最新的招股仿单披露，刊行审核委员会正在核阅该次创业板上市申请时，最终未予核准，次要缘由是对公司海外发卖、存货程度及其时股权架构存正在关心。

　　对应的毛利率则常年处于高位：2022年至2024年，公司鱼子酱产物毛利率别离为70。4%、75。1%、70。7%，2025年上半年进一步升至75。2%。正在同属高端消费品的白酒、巧克力甚至部门药妆品牌中，如许的毛利率都属于“天花板级别”。

　　从产物布局看，鱼子酱是绝对“C位”。招股书显示，2022年至2024年，鱼子酱产物收入别离为4。52亿元、5。23亿元、6。14亿元，占总收入的92%、90。6%和91。8%；鲟鱼成品收入占比别离为6。3%、8。2%和7。7%，活鲟鱼及其他衍生品合计占比则不脚2%。也就是说，公司近九成收入间接正在鱼子酱这一单一品类之上。

　　同时，鲟龙科技还通过欧盟IFS、英国BRC等国际食物平安尺度认证，正在高端餐饮和航空渠道中获得“准入通行证”，这也就让其正在养殖前提和渠道矩阵上越来越难以被复制。

　　按照灼识征询数据，全球鱼子酱销量已从2019年的402。5吨增加至2024年的729。2吨，复合年增加率为12。6%，但取1977年约1988吨的汗青峰值比拟，当前市场规模仍有较大增量空间。

　　这要归功于国产鱼子酱产能提拔带来的供应链优化，最终将鱼子酱的价钱逐步“打下来”。鲟龙科技旗下卡露伽品牌其入门级的西伯利亚鲟鱼子酱（10克拆）折后价约正在200-300元区间，即便相当于每斤价钱仍正在万元级别，但比起进口鱼子酱曾经能够说是“清仓价”了。

　　公开材料显示，早正在2011年，公司便初次向证监会提交创业板上市申请。彼时，持有公司4。99%股份的湖南省资兴市良美鲟龙科技开辟无限公司（下称“资兴良美”）既是股东又是主要供应商。

　　二度折戟后，2022年12月，鲟龙科技转向深交所从板递交IPO申请，但未收到证监会的受理通知。随后，公司于2024年3月挂牌新三板，并正在2025年8月自动摘牌，距离本次赴港递表仅相隔数月。

　　不外，这罐正在良多消费者印象中“来自里海、出自俄罗斯或伊朗”的豪侈佐餐品，现在越来越多地贴着“from China”的标识，而它的上逛供应商，是总部位于浙江的杭州千岛湖鲟龙科技股份无限公司（下称“鲟龙科技”）。鲟龙科技正式向港交所递交招股书，拟正在从板上市，中信证券取中信建投国际担任联席保荐人。按照灼识征询数据，自2015年以来，公司已持续十年位居全球鱼子酱销量首位，2024年市场份额达到35。4%，约为行业第二名的五倍。

　　消费市场方面，欧盟、美国和俄罗斯是鱼子酱保守消费市场。2024年，欧盟消费鱼子酱约255。5吨，占全球总量的35。0%；美国消费鱼子酱约196。4吨，占比26。9%。

　　现实上，市场款式的沉构源于供应链的底子性变化。21世纪以前，全球鱼子酱财产次要依赖野生鲟鱼资本。因为持久过度捕捞和开辟，2010年，欧盟和美国接踵立法野生鱼子酱进入当地域发卖。2022年，野生鱼子酱的商业几乎停畅。

　　高净利率的另一面，是对天然灾祸、疫情和养殖风险的高度。有业内人士向蓝鲸旧事记者暗示，鲟鱼从投苗到可采卵往往需要7年至15年，周期长、本钱占用沉，一旦正在中后期极端气候或疫情，前期投入很难完全对冲。

　　基于国表里消费习惯，鱼子酱出海是鲟龙科技锚定的次要标的目的。一方面，企业依托“KALUGA QUEEN（卡露伽）”自有品牌，持久为汉莎航空、新加坡航空、国泰航空等国际航空公司高端舱位独家供货，产物也进入全球浩繁米其林星级餐厅及奥斯卡晚宴等场所；另一方面，公司做为第三方品牌的供应商，为海外精美食物公司和鱼子酱品牌供给原料或代工办事。渠道取区域布局同样高度集中。2022年至2024年，公司海外发卖收入占比别离为79。8%、76。7%、80。1%，2025年上半年进一步升至80。9%。

　　而被称为“黑黄金”的鱼子酱则以昂扬的市场售价做出“报答”。按加工鲟鱼品种分歧，鲟龙科技旗下鱼子酱被划分为六大系列，零售价从每公斤15980元到18万元不等，折算下来最高约合每斤9万元。

　　有业内人士认为，多轮冲关未果，既有公司正在联系关系买卖、消息披露等方面的汗青“硬伤”，也取监管对小众、高毛利赛道的审慎立场相关。

　　也就意味着，全球每卖出三罐鱼子酱，就至多有一罐来自千岛湖系统的鲟龙科技。正在中国鱼子酱财产从“进口依赖”“全球订价”的过程中，鲟龙科技递表港交所试图拿下“港股鱼子酱第一股”的，这门看似“小众”的生意也走到了聚光灯下。

　　第二次冲击发生正在2014年。鲟龙科技再次报送创业板IPO申请，并进入问询阶段。然而就正在此期间，公司取资兴良美之间的一场买卖合同胶葛被。后者正在申请再审时提交材料，称其曾正在公司2012年IPO过程中“共同调整发卖数据”，这一说法间接指向财政制假，激发市场对鲟龙科技汗青财政实正在性的质疑。

　　从招股书披露的数据看，鲟龙科技的营业布局极为清晰，几乎就是一门心思环绕鱼子酱展开的“大单品生意”。

　　比拟之下，中国鱼子酱消费虽然基数较低，但增速惊人。据灼识征询演讲，中国鱼子酱市场销量从2019年11。5吨敏捷增加至2024年56。9吨，复合年增加率为37。8%，估计将以22。2%的复合年增加率持续增加，到2029年销量估计达154。9吨。

　　2022年至2024年，公司收入别离为4。91亿元、5。77亿元、6。69亿元，复合年增加率约16。7%；同期净利润从2。33亿元增至3。24亿元，复合年增加率约17。8%，盈利增速略快于营收。2025年上半年，公司延续了这一增加势头，实现营收3。02亿元、净利润1。76亿元，单半年净利率便达到58。3%，一度跨越同期贵州茅台约52。56%的发卖净利率。

　　从合作款式看，全球鱼子酱行业前五企业的销量市占约56。7%，行业集中度较高。以2024年销量计，鲟龙科技是全球最大的鱼子酱企业，且2021年至2024年持续四年鱼子酱销量占全球份额30%以上，并于2015年至2024年持续十年销量全球排名第一。值得留意的是，以2024年销量计，全球鱼子酱行业排名第二的也是一家中国企业。

　　正在这一布景下，人工养殖鲟鱼财产兴起，中国凭仗手艺冲破和财产劣势敏捷兴起。据灼识征询演讲，中国目前是全球最大的鱼子酱出产国，2024年鱼子酱产量达到379。3吨，占全球供应量的52。0%。估计到2029年，中国鱼子酱产量将达796。7吨，约占全球供应量的64。7%。

　　一方面，公司建立了涵盖鲟鱼遗传育种、鱼苗繁育、生态养殖、鱼子酱加工及品牌营销正在内的完整价值链，并取科研机构合做培育出我国首个鲟鱼杂交新品种“鲟龙1号”，正在种质资本、养殖手艺取规模化能力上构成先发劣势。

　　招股书显示，募资将次要用于将来五年的产能扩张、手艺升级、品牌扶植及潜正在并购。业内人士认为，若能成功登岸港股，不只将为公司供给更充实的本钱支撑，也更有益于其向国际本钱市场讲述“中国科技养殖+全球高端食材”的贸易故事，进一步提拔中国鱼子酱正在全球市场的品牌影响力。

　　招股书显示，目前欧盟、美国和俄罗斯仍是全球鱼子酱保守消费市场，此中欧盟2024年消费量约255。5吨，占全球总量35%；美国消费约196。4吨，占比26。9%。对鲟龙科技而言，这意味着一方面享受了成熟市场消费升级带来的盈利，另一方面也必需承受商业办法、出口管制或制裁等不确定性。

　　正在一间米其林三星餐厅的后厨，从厨戴上一次性手套，慢慢拧开一只冷藏多时的蓝色小罐，里面是被称为“黑黄金”的鱼子酱。晶亮的黑色鱼卵正在灯光下轻轻泛光，按菜单价钱换算，每公斤最高能够卖到十几万元人平易近币，有的单价跨越每斤9万元。

　　公司正在招股书中注释称，2024年的毛亏次要取所持生物资产公允价值下降相关，此中一项主要缘由是从属公司辽宁鲟龙科技成长无限公司正在昔时7月夏日，导致部门养殖鲟鱼损毁，相关丧失通过公允价值变更计入成本。

　　截至2025年10月23日，公司已取100多家海外客户成立持久合做，产物出口至46个国度和地域，笼盖欧洲、美洲及亚太次要鱼子酱消费市场。

　　2010年至2011年，鲟龙科技向其采购大额鲟鱼原料，若剔除取资兴良美的联系关系买卖影响，公司2010年取2011年的停业收入和扣非净利润均较着下降，接近其时创业板首发门槛边缘。